谁在买入黄金？从ETF回流到央行去美元化，金价狂飙背后的逻辑

2026年1月，受特朗普激进的贸易政策及地缘政治紧张局势推动，现货黄金价格突破每盎司4700美元关口，创下历史新高。这轮涨势背后，不仅有全球央行——特别是中国央行持续去美元化的购金潮支撑，更有市场对美国债务膨胀及美联储独立性受损的深层担忧。金价的飙升意味着在全球信用货币体系动荡加剧的背景下，资金正在加速寻找无对手盘风险的“安全港”，同时也暴露了实物黄金市场在极端行情下的供应链瓶颈。

截至2026年1月21日，现货黄金价格已突破每盎司4800美元，并一度触及4888.17美元的高位，刷新历史纪录并超越了1980年经通胀调整后的峰值。截至北京时间17:25，伦敦金现货报4868.32美元/盎司，涨幅达2.20%。这一轮金价的爆发式增长，主要源于市场对特朗普总统推行的贸易战及其对格陵兰岛激进收购主张的担忧，后者引发了美欧之间爆发破坏性关税战的恐慌。

黄金之所以受到资本市场的疯狂追捧，核心在于其独特的资产属性。作为一种没有交易对手风险的资产，黄金不依赖于任何公司或国家的信用。据报道，在全球数千亿美元的日交易量支撑下，黄金市场的高流动性使得大型机构投资者能够在大规模进出时不引发价格剧烈波动。

除此之外，宏观经济层面的不确定性正在重塑投资者的资产配置逻辑。

一方面，全球政府债务激增动摇了投资者对主权债务和法币的信任，催生了所谓的“货币贬值交易”，大量资金涌入黄金、白银等贵金属。另一方面，特朗普对美联储独立性的施压以及对利率政策的干预也成为关键催化剂。投资者普遍押注特朗普今年任命的下一任美联储主席将比鲍威尔更为鸽派，而低利率环境通常会降低持有零息资产黄金的机会成本。

央行购金与ETF回流

在买方力量中，全球央行依然是重要的驱动力。自俄乌冲突爆发及随后的金融制裁冻结俄罗斯央行资金后，各国央行加速了外汇储备多元化的进程，以减少对美元的依赖。

据彭博社数据，中国人民银行在2025年12月连续第14个月增持黄金。新兴市场央行的持续买入，为金价提供了坚实的底部支撑。与此同时，虽然黄金ETF的持仓量尚未恢复至疫情期间的高点，但投资者在过去一年中已开始大量回流至黄金ETF。

然而，实物需求呈现出分化态势。印度和中国作为全球最大的黄金消费市场，其传统的首饰需求对价格极为敏感。随着金价不断攀升，装饰性黄金的需求持续萎缩，这与金融投资需求的火热形成了鲜明对比。

市场结构错配与潜在风险

值得注意的是，金价的剧烈波动也暴露了全球黄金市场的结构性错配。

据报道，2025年初，因市场担忧特朗普可能对进口黄金征收关税，纽约Comex黄金期货价格一度显著高于伦敦现货价格，引发了将黄金运往美国的套利狂潮。但这一过程并非一帆风顺：伦敦市场主要流通的是400盎司金条，而Comex合约要求100盎司或1公斤规格。这意味着大量金条必须先运往瑞士炼厂进行重铸，造成了供应链的瓶颈。

尽管目前金价涨势强劲，但市场并非没有隐忧。如果美元走强、地缘政治紧张局势缓解（如俄乌达成和平协议），或者特朗普的关税威胁降温，金价可能面临回调。此外，央行的购金行为若出现逆转也将是重要利空。据报道，菲律宾央行官员曾在去年10月建议出售部分黄金，因为价格飙升已使其持仓比例超出了目标范围。

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